元紀(jì)事

科創(chuàng)板改變創(chuàng)投生態(tài)圈 成中國(guó)資本市場(chǎng)改革突破口

在創(chuàng)投企業(yè)看來(lái)，科創(chuàng)板的推出改變了整個(gè)股權(quán)投資生態(tài)圈：募、投、管、退四大流程均受到影響，推動(dòng)了早期創(chuàng)投資本流動(dòng)性，吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入，促進(jìn)正向循環(huán)，同時(shí)，也對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的投資方向、投資策略進(jìn)行調(diào)整。

機(jī)構(gòu)表示，雖然短期而言科創(chuàng)板波動(dòng)大，且存在一定的泡沫，但隨著市場(chǎng)的成熟，下一步會(huì)回歸理性。長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板是整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)改革的突破口，對(duì)于國(guó)家創(chuàng)新體系和生態(tài)圈來(lái)說(shuō)意義重大。

科創(chuàng)板推動(dòng) 創(chuàng)投資金流動(dòng)性

此前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一直苦于“退出難”。隨著科創(chuàng)板的推出，機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，這為VC/PE打通新的退出渠道。

元禾控股指出，在科創(chuàng)板推出之前，主板上市對(duì)盈利有要求，如連續(xù)三年要求凈利潤(rùn)為正且超過(guò)3000萬(wàn)元，而科創(chuàng)板盈利門檻大大降低，對(duì)于很多科技含量高、前期投入大、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)來(lái)說(shuō)，將激活企業(yè)登陸科創(chuàng)板的積極性，為VC、PE機(jī)構(gòu)引入新的退出渠道。

國(guó)投創(chuàng)合總經(jīng)理劉偉表示，科創(chuàng)板推動(dòng)了早期創(chuàng)業(yè)投資資本的流動(dòng)性。“過(guò)去一個(gè)項(xiàng)目投資了七八年仍然沒(méi)有退出通道，常常是采取對(duì)賭回購(gòu)等方式退出，這種方式對(duì)于創(chuàng)始人和企業(yè)都是很大的壓力，也會(huì)影響企業(yè)家創(chuàng)造性的發(fā)揮，現(xiàn)在有了系統(tǒng)性改革，并購(gòu)也能有價(jià)格體現(xiàn)了，IPO也有渠道了，整個(gè)增加了資本市場(chǎng)這塊的流動(dòng)性，長(zhǎng)期來(lái)看有利于有技術(shù)含量的企業(yè)發(fā)展。”

國(guó)科嘉和管理合伙人王戈也直言，科創(chuàng)板增加了企業(yè)的退出渠道，甚至是提前退出渠道。“科創(chuàng)板有助于提升早期科創(chuàng)企業(yè)的活躍度，引導(dǎo)企業(yè)積極發(fā)展，也有利于早期投資人的退出，從而進(jìn)行再投資，激發(fā)流動(dòng)性，是一個(gè)正向循環(huán)。”

劉偉也認(rèn)為，科創(chuàng)板打通了多元化退出的通道，不僅帶動(dòng)了上市企業(yè)，還帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)。“因?yàn)榛鹗怯兄芷诘模词故窍鄬?duì)比較長(zhǎng)期的基金一般也不超過(guò)10年，但科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)周期很長(zhǎng)，如果基金到期時(shí)企業(yè)又離資本市場(chǎng)還有一段距離，基金也要選擇階段性退出，如通過(guò)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等?？苿?chuàng)板推出，愿意接手的機(jī)構(gòu)多了。”

當(dāng)退出改善，整個(gè)創(chuàng)投的生態(tài)鏈會(huì)形成一個(gè)良性的閉環(huán)，從而吸引更多的長(zhǎng)線資金進(jìn)入。劉偉說(shuō)，每一類機(jī)構(gòu)都有自己的歷史使命，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度，就應(yīng)該有相應(yīng)的更專業(yè)的基金去接力。只要行業(yè)生態(tài)形成了，私募股權(quán)基金的產(chǎn)業(yè)鏈形成良性循環(huán)，“即使是到期退出、解禁，也不會(huì)對(duì)企業(yè)造成大的影響，跟過(guò)去的強(qiáng)行回購(gòu)不一樣。結(jié)合企業(yè)的成長(zhǎng)周期、基金的運(yùn)行周期，科創(chuàng)板未來(lái)也需要更多二級(jí)市場(chǎng)的資本去接住，所以，需要政策引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入科創(chuàng)板。”

他指出，科創(chuàng)板加快了行業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)入了良性循環(huán)，投資階段前移，流動(dòng)性提高。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很快能對(duì)接資本市場(chǎng)，有利于為企業(yè)帶來(lái)社會(huì)、市場(chǎng)、品牌商譽(yù)等方面資源，強(qiáng)制企業(yè)治理規(guī)范、公開、透明，有利于提高公司治理水平，促進(jìn)企業(yè)健康成長(zhǎng)發(fā)展。

科技、創(chuàng)新成投資關(guān)鍵

科創(chuàng)板不僅對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的投資方向有影響，更是整體投資策略的調(diào)整。毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)應(yīng)文祿指出，2019年，從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，科技投資、科技股都是市場(chǎng)爭(zhēng)相追逐的熱點(diǎn)，漲幅明顯。未來(lái)，VC、PE將從過(guò)去的模式創(chuàng)新類真正轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新類的投資，這些對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康、高質(zhì)量發(fā)展將起到重要作用。

應(yīng)文祿分析，從科創(chuàng)板和注冊(cè)制的試點(diǎn)，到資本市場(chǎng)的一系列改革，傳遞出一個(gè)積極信號(hào)：資本市場(chǎng)的包容性和創(chuàng)新性在增加。過(guò)去以盈利為導(dǎo)向的IPO標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)向“持續(xù)創(chuàng)新能力”、“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”的驗(yàn)證，投資機(jī)構(gòu)如果不及時(shí)調(diào)整思路，轉(zhuǎn)變策略，很可能就在這一次資本市場(chǎng)的改革中被拋棄。

劉偉也指出，科創(chuàng)板給早中期、初創(chuàng)期項(xiàng)目一個(gè)公開的相對(duì)公允的市場(chǎng)定價(jià)，承認(rèn)了這些企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品有價(jià)值。當(dāng)對(duì)它們的價(jià)值承認(rèn)從個(gè)體行為變成行業(yè)行為，就說(shuō)明創(chuàng)新型企業(yè)獲得了價(jià)值認(rèn)可，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資對(duì)價(jià)也獲得了認(rèn)可，這是中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去缺失的。此外，科創(chuàng)板在方向上主要支持關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新，這對(duì)于從事技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資有很大促進(jìn)作用。

元禾控股也認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出極大地鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)投資科技創(chuàng)新企業(yè)，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)“投早、投小”，從而形成積極的正向循環(huán)。VC、PE機(jī)構(gòu)將積極投向高科技創(chuàng)新領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力。“科創(chuàng)板更加注重公司估值，采用市值與利潤(rùn)、營(yíng)收、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)綁定的模式，多種上市標(biāo)準(zhǔn)給予了新興科技公司更多選擇機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的創(chuàng)新企業(yè)估值提出新的挑戰(zhàn)，VC、PE的估值體系和投資邏輯，也會(huì)面臨市場(chǎng)檢驗(yàn)，擊鼓傳花式的投資模式不再有市場(chǎng)空間，一二級(jí)市場(chǎng)估值將更趨合理，投資將更趨理性。”

此外，劉偉認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出也能帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)改革，尤其需要長(zhǎng)期資金在二級(jí)市場(chǎng)里持有一些有價(jià)值公司的股票，這也是未來(lái)的趨勢(shì)。實(shí)際上，二級(jí)市場(chǎng)也不應(yīng)該頻繁交易，也要有一些長(zhǎng)期投資人。對(duì)于一些有長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的股票，二級(jí)市場(chǎng)投資人也要提高投資能力、適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)，對(duì)高科技企業(yè)的價(jià)值做長(zhǎng)期判斷，如保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、國(guó)家隊(duì)、高校等長(zhǎng)期資金，要求他們既要懂資本市場(chǎng)，又要懂科技。

對(duì)于目前被投企業(yè)上市后的表現(xiàn)，劉偉認(rèn)為總體看來(lái)比較正常，在剛剛推出以后要達(dá)到穩(wěn)定或平衡的狀態(tài)，需要給一定的時(shí)間。他表示，上市企業(yè)是各種各樣的，需要一些專業(yè)投資人入場(chǎng)，不適合小散戶，投資人也需要一個(gè)長(zhǎng)期培育的過(guò)程，最近半年有些波動(dòng)是正常的，因?yàn)樗切律挛铮枰羞m應(yīng)過(guò)程。王戈表示，科創(chuàng)板推行的是注冊(cè)制，注冊(cè)制真正的成功不是有多少家企業(yè)上市?？苿?chuàng)板要做的是去偽存真，資本市場(chǎng)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)、遴選好企業(yè)的地方。

應(yīng)文祿也認(rèn)為，有進(jìn)有出，吐故納新，才是健康的資本市場(chǎng)。現(xiàn)在科創(chuàng)板上市的被投企業(yè)一部分會(huì)越來(lái)越得到市場(chǎng)、資金的認(rèn)可，越來(lái)越大，成為科技型大企業(yè)，甚至有部分會(huì)成長(zhǎng)為偉大的企業(yè)。同時(shí)，也會(huì)有一部分企業(yè)最終可能面臨退市。這才是真正的市場(chǎng)配置資源。從長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板的推出對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是改革的突破口，未來(lái)一定會(huì)助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。